我国人均鞋服消费对照繁盛国度仍有饱满擢升空间。Euromonitor数据显示，2021年我国人均鞋服支拨到达303美元，对应2007-2021年CAGR 8.3%。运动鞋服是个中增进最疾的子品类之一，2021年中国人均支拨到达40美元，对应2007-2021年CAGR 12.4%，正在鞋服消费中占比13.4%。但对照繁盛国度，2021年我国人均鞋服支拨仅为美国、日本的27.6%、57.7%，人均运动鞋服支拨仅为美国、日本的9.8%、40.3%。美国、日自己均运动鞋服支拨占总鞋服支拨的比例正在2021年永别到达37.7%、19.1%。我国人均鞋服消费，分表是运动鞋服消费仍有较大擢升空间。
20的样本
中高端男装>
消费品牌渠道下重空间宽广。分地域来看，城镇与屯子住民的收入均维系着较疾增进，受益于国度饱吹合伙宽绰作事，中低线地域收入仍有较大擢升空间，并渐渐缩幼与高线级地域的差异。消费端，城镇与屯子住民消费支拨同样维系较疾增进，差异进一步缩幼。咱们以为正在一、二线都会消费需求取得较好满意之后，三线及以下都会的下重墟市将迎来消费升级的新时机。跟随当局不绝出台战略鼎力搀扶屯子坐蓐、住民收入和消费，将来下重墟市有必定才华复造一、二线都会随住民收入擢升而饱吹消费升级的道途。
中高端女装>
中国人均GDP增速当先，较繁盛国度仍有大幅擢升空间。据宇宙银行数据，经购置力平价安排换算后，1990-2020年中国人均GDP年复合增速达8.5%，明显高于欧美等繁盛国度（美国+1.3%，日本+0.7%）。但从范围上来看，2020年中国人均GDP仅为美国27%的秤谌、日本67%的秤谌，中国较繁盛国度仍有大幅擢升空间。
财联社6月22日讯，中金公司以为，据2020年第七次寰宇生齿普查数据，中国生齿机闭已崭露老龄化加深、受教诲秤谌普及、家庭范围缩幼等趋向。估计消费者看待正在区别场所的文雅、写意着装的需求将进一步擢升，并正在全民健身、民多强壮的高潮下补充运动户表的支拨。年青消费群体的兴起为消费行业注入了鲜嫩生气，对功效性、时尚性、国货潮牌的寻找普及。跟着上海、北京等多地疫情延续取得节造，消费者信念渐渐复原，2022年下半年发起闭切可选消费品类中纺织打扮珠宝公司的苏醒和弹性。
从根本面看，中高端品牌希望迎来较疾修复。跟着6月初上海、北京等地疫情的渐渐铺开，线上物流发货复原，线下门店可寻常运营，下半年终端需求希望环比好转。复盘2020年疫情后打扮品牌各板块的发扬，咱们能够看到，消费劲较强、VIP粘性高的中高端男女装品牌收入及利润率先复原增进，而抗压才华较弱的民多衣饰虽复原相对滞后一到两个季度，但后续功绩弹性更大。家纺板块具体发扬较为稳妥，弱市下收入和利润均发扬出较强的抗压性。商酌到本年疫情和2022年的重要受损地域有所区别，此次多为北上深等一、二线都会，中高端品牌门店结构相对较多，于是咱们估计复工复产后希望迎来较疾修复。
原原料价值大幅震撼。2020年此后，以棉花、涤纶等为代表的鞋服原原料价值崭露了显明上涨。原原料价值的上涨较难完整传导至消费者端，运动鞋服公司需求负责必定的本钱上涨压力，从而影响公司的毛利率发扬。纺织造衣原原料以自然纤维如棉、以及化学纤维如化纤为主，原原料价值如棉价大幅震撼将影响纺企毛利率。
看好产能及客户环球化结构的龙头企业。正在资历疫情之后，品牌客户对供应链的不变性愈发崇敬，而具备海表产能结构的龙头公司，可聪明排产、保护交期，角逐上风进一步凸显。同时，面临终端需求的不确定性，创造龙头可通过与环球优质品牌客户的深度合营，擢升抗危急才华，并告竣超越行业的增进。
从股价弹性看，优选民多衣饰及中高端男装。从2020年此后打扮各板块的股价发扬看，咱们能够发明品牌打扮具体走势与社零增速趋向大致雷同。从股价弹性看，正在2Q20-2Q21的社零增速复原及增进期，民多打扮品牌>
橄榄型分派机闭帮力民多消费墟市扩容。咱们以为橄榄型分派机闭有帮于民多消费墟市总量伸张，将来消费升级趋向将特别显明。一方面，较低收入群体受收入秤谌的局限，固然具备较高的消费支拨弹性和均匀消费方向，然而无法造成较大范围的有用需求；另一方面，固然较高收入群体具备较强的消费才华，但均匀消费方向较低，对消费扩容的孝敬相对有限。咱们以为将来跟着中国的收入分派接续向橄榄型的收入机闭倾斜，将对具体消费扩容做出较大孝敬。
年头开局优秀，但3月起受疫情影响较大。春节为黄金珠宝出卖旺季，虎年春节时刻黄金珠宝景心胸较高，据中国黄金协会数据，春节时刻寰宇黄金消费同增13%。2月下旬俄乌冲突升级推升金价，COMEX黄金创下2020年9月此后的高点，黄金饰品投资价格凸显。1-2月金银珠宝类社零累计同比增进19.5%。终端优秀的零售增进趋向延续到3月中旬，往后国内疫情屡次，客流下滑的同时部门地域物流受阻，影响珠宝品牌终端出卖，3月金银珠宝类社零同比低落17.9%；以周大福为例，周大福1-2月内地同店出卖同比增进低单元数，正在高基数下发扬不俗，但3月疫情最终导致1Q22内地直营同店出卖同比下滑11%。2Q22上海、北京两大都会均崭露疫情，咱们估计4-5月珠宝首饰出卖仍承压；跟着6月1日上海和北京部门区域复原寻常坐蓐存在次序，叠加618线上大促等行为，咱们估计珠宝首饰出卖将崭露显明回暖。
黎民币大幅升值。国内出口型纺织造衣企业面对汇率震撼危急，若黎民币大幅升值将影响衰弱 出口产物的环球角逐力，也将给纺企带来必定的汇兑亏本。
注：消费方向=过去12个月总支拨/过去12个月总收入，剔除样本：1、收入和支拨为负值的样本；2、均匀消费方向>
羽绒服行业火速增进并向中高端化升级。中国打扮协会数据显示，2020年中国羽绒服墟市范围达1,317亿元，对应2015-2020年CAGR 11%。得益于过去几年国际蹧跶品牌Moncler、Canada Goose等正在中国举行的消费者墟市教诲，消费者对优质、高价羽绒服产物的承担程过活益擢升，品牌中高端化趋向显明。供应端，品牌方也正在不绝擢升产物用料质地、科技属性、打算才华、立异才华，从而普及产物功效性；并通过IP联名、打算师联名、时装周走秀等营销饱吹办法擢升品牌着名度、美誉度及消费者粘性。
年青一代消费者珍视品格和悦己需求，将饱吹各消费赛道的立异升级。咱们以为：1）跟着住民收入擢升以及受教诲秤谌普及，消费者将愈发偏重品格存在并带来更显明的消费升级；老龄等群体对写意存在的偏好也将连接擢升。2）跟着家庭户范围的低落，消费者将特别偏重“悦己”消费和本身投资，正在消费升级、写意存在和“悦己”消费等多要素合伙鼓舞下，咱们估计消费者看待正在区别场所的文雅、写意着装的需求将进一步擢升，并正在全民健身、民多强壮的高潮下补充运动户表的支拨。年青消费群体的兴起为消费行业注入了鲜嫩生气，对功效性、时尚性、国货潮牌的寻找普及，正在吃、喝、打趣、美、穿等周围通过新的消费习气和消费立场，将饱吹蕴涵美妆医美、运动鞋服、男女装、珠宝、正在表就餐、食物饮料、酒类、文玩文创等行业的消费立异与升级。
估计疫情叠加高基数将使本土运动品牌2Q22增进承压。4月上海疫情连接，华东周边部门都会管控力度加大，北京、天津、四川、河南、山东、黑龙江、辽宁等地均受疫情影响，部门门店暂停运营或缩短运营时光，线上渠道正在较高基数之下增进相对通常；另表，疫情也对物流运输、疾递配送等爆发必定影响。正在供需两头压力以及上年高基数之下，咱们估计本土运动品牌4-5月流水增进承压，出卖不畅将补充零售扣头压力；门店房钱、人为用度等固定开支也将挤压门店利润率秤谌，对渠道召集正在一二线都会购物核心业态的品牌影响特别显明。5月下旬国内疫情有所温和，滔搏自5月20日起零售收入降幅有所收窄。商酌6月1日起上海全体复原全市寻常坐蓐存在次序，北京疫情取得初阶节造，以及阿里、京东等重要线线上大促行为，咱们估计希望鼓舞衣饰消费需求进一步开释。据任拓统计，2022年5月26日至31日天猫预售时刻，安踏、adidas、FILA攻克运动户表预售总榜前三位，李宁、Nike分占第4、6位。
节假日召集，估计下半年苏醒优秀，头部品牌接续擢升墟市据有率。下半年更加是每年4季度为珠宝首饰出卖旺季，重要因下半年包括中秋、国庆黄金周等古板假日以及双十一、双十二等电商购物节。咱们估计正在疫情不变的情形下，跟随国度延续出台鼓舞消费战略，珠宝行业终端出卖景心胸将告竣较好革新；同时商酌到珠宝首饰开店普通召集不才半年，咱们估计3-4月份疫情对各品牌终年开店计算的竣工影响较幼，头部品牌希望应用行业洗牌、幼品牌出清时机告竣墟市份额擢升。
经济成长是住民消费秤谌擢升的重要动力之一，住民消费GDP占比有较大擢升空间。比拟于重要繁盛国度和中等收入国度，固然中国1990年此后人均GDP维系较疾增进，但中国的住民最终消费占GDP比重相对偏低，2019年中国住民最终消费占GDP比重为39.2%，同期美国67.3%、日本54.5%，中等收入国度51.7%。咱们以为经济成长是住民消费秤谌擢升的重要动力之一，一方面跟着中国人均GDP火速擢升，住民收入不绝增进，将启发住民消费秤谌进一步擢升；另一方面，中国住民最终消费占GDP比重仍有较大擢升空间，住民最终消费增速希望告竣疾于GDP的增进。
看好不绝擢升研发能力，抢占墟市的隐形冠军。咱们以为纺丝、辅料等少许用工相对较少、对财富链依赖度更高的症结，其产能蜕变的主动性偏弱，国内墟市仍存正在较大成漫空间。
注：各受教诲秤谌生齿占比即第七次寰宇生齿普查公报中每十万人具有的百般受教诲水平生齿数据策动得出
天色不确定性。打扮出卖拥有较强季候性，分表是暖冬影响棉服、羽绒服等厚重且高单价的产物出卖，天色大幅震撼将对打扮品牌结构坐蓐和出卖带来不确定性。
下半年进入羽绒服产物出卖旺季，看好适应品牌升级趋向、产物力强的头部羽绒服品牌。羽绒服产物出卖旺季自每年9月底-10月初启动，连接至次年春节。虽面对天色冷暖的不确定性，但头部品牌正通过拓宽产物品类和柔性供应链才华加强出卖韧性，如正在产物品类方面，轻狂羽绒/厚羽绒可用来顽抗天色冷暖震撼，户表/时尚/商务平分类拓宽产物合用场景。咱们以为品牌契合中高端化成长偏向，产物功效性强、品类足够，同时具有供应链疾反才华的品牌将具有更疾的增进及更大的成漫空间。
注：消费支拨弹性=[(本季度人均消费支拨-上一季度人均消费支拨)/两季度人均消费支拨]/ [(本季度人均可驾御收入-上一季度人均可驾御收入)/两季度人均可驾御收入]，1Q20-2Q20因疫情剔除
疫情连接屡次，零售情况不足预期。2020年此后的新冠肺炎疫情连接屡次，对国表里的坐蓐筹划行为均爆发了较大的影响，部分疫情的崭露会导致：1）上游创造企业坐蓐和运输受阻，产物坐蓐和投递终端的时光进一步延后，进而影响货物机闭和消费者购置欲；2）下游终端门店暂停筹划，收入和利润削减的同时带来存货聚积等题目。纺织造衣财富分表是裁缝加工症结为人力麇集型，疫情将影响坐蓐线开工率和产能应用率，纺织造衣企业多有大额固定资产折旧等固定本钱，停工停产将给企业带来显明的筹划去杠杆，从而影响利润发扬。
开工率渐渐回升，利润端仍有压力。本年此后，海表纺织业火速复原，越南1-5月纺织品累计出口增速达21.7%。而国内需乞降开工受疫情影响，4月打扮出口金额同比增速-8.5ppt至2.4%，1-4月同比+6.2%。5月跟着疫情好转，更加是上海周边的纺织重镇管控渐渐铺开，纺织创造企业开工呈复原趋向。但面临到达史册相对高位的库存秤谌和原原料价值，咱们以为后续中幼型纺织企业的利润端仍会承压。
本土运动品牌年头出卖势头向好，但3月中旬后延续受疫情和高基数影响。正在春节古板消费旺季及北京冬奥启发下，1-2月份本土品牌终端出卖均告竣优秀增进，安踏品牌流水同增超20%；FILA流水同增10-20%中高段；李宁品牌线%；特步品牌流水同增超30%。但3月中旬起部分疫情影响商号客流及产物运输物流，且3月底步入客岁短期事故带来的高基数期，各品牌均崭露终端流水增速放缓，安踏品牌3月线卑劣水同降中单元数；FILA因渠道召集于高线都会的购物核心及百货，受疫情影响更大，3月线月下半月线%中段。国际品牌连接受到供应链缺乏及疫情等影响，增进相对偏弱，1Q22 Nike、adidas大中华区收入同比永别低落8%、35%，零售商宝胜国际2022年1-4月各月收入同比永别为+13%、-46%、-43%、-38%，滔搏4QFY22（2021年12月至2022年2月）收入低落10-20%高段。
据2020年第七次寰宇生齿普查数据，中国生齿机闭已崭露老龄化加深、受教诲秤谌普及、家庭范围缩幼等趋向。1）2020年我国15-64岁和65岁及以上生齿占总生齿的比例永别达68.6%、13.5%，较2010年永别低落6.0ppt、上升4.6ppt，中国15-64岁劳动年齿生齿占比进一步低落。2）我国15岁及以上生齿的均匀受教诲年限达9.9年，较2010年普及0.8年；高中及以上受教诲水平的生齿占比达30.6%，较2010年普及7.6ppt。3）我国均匀家庭户生齿为2.6人，较2010年的3.1人削减0.5人。家庭户范围接续缩幼，重要因我国生齿滚动日趋经常、成亲率低落以及存在要求革新等要素。
预计2022年下半年，咱们估计疫情后运动鞋服需求希望告竣优秀苏醒，基数趋于寻常化将带来终年前低后高走势。2021年中国运动鞋服墟市范围3,718亿元，过去5年CAGR 14.3%；Euromonitor预测2026年墟市范围将到达6,644亿元，对应5年CAGR 12.3%。同时行业延续向头部召集，2016-2021年运动鞋服CR5由50%擢升至58%。咱们以为即使短期面对高基数和疫情影响，但中历久来看功效性驱动的运动鞋服仍为打扮板块中增进韧性最强的品类之一，一方面受益于国度战略对国民强壮的闭切及对运动行业的帮帮，居动鞋服消费和体育运动介入率有饱满擢升空间；另一方面各品牌正在产物打算、功效性科技打造、品牌营销方面也正在不绝标奇立异。2021年8月起疫情及汛情影响各品牌线下出卖，短期事故的提振效应边际弱化，本土运动品牌流水增进放缓，基数寻常化。近期国内分表是上海、北京的疫情明显取得节造，多地出台鼓舞消费战略，企业延续复工复产、消费者信念擢升或将刺激消费需求开释；咱们估计2022年下半年本土运动鞋服品牌希望告竣优秀增进，辞行高基数后，终年或将告竣前低后高走势。
家纺品牌（中高端女装2Q21股价大幅上涨重假使受锦泓集团603518)拉动，若剔除锦泓集团，其增速不足男装）
